HPG — Giữ nguyên TĂNG TỶ TRỌNG: bản cập nhật số liệu quý 2/2026 và bổ sung đường dự phóng bốn quý tới

Bản này chỉ làm mới số liệu và bổ sung dự phóng — khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG và toàn bộ đường giá mục tiêu (23.300 · 24.000 · 25.500 · 27.000 đồng) giữ nguyên từ bản 05/08/2026. Dữ liệu mới không làm đổi quan điểm vì hai lý do: kết quả quý 2/2026 xác nhận lại đúng từng con số mà bản 05/08 đã dùng làm nền — doanh thu 55.158,9 tỷ đồng và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 6.371,0 tỷ, không có khoản điều chỉnh nào; và phiên 06/08 chỉ là một phiên giảm nhẹ 0,68% trên thanh khoản mỏng bằng một nửa trung bình mười phiên, không đủ tư cách là dữ kiện đảo chiều theo các ngưỡng đã đặt ở §IV. Cái thay đổi duy nhất đáng kể là giá đã lùi thêm một bậc, khiến mức chiết khấu định giá dày thêm chứ không mỏng đi.

I. Khuyến nghị

TĂNG TỶ TRỌNG — giữ nguyên so báo cáo 05/08/2026, mục tiêu 31/12/2026 giữ ở 25.500 đồng. Nền cơ bản tiếp tục được xác nhận: quý 2 doanh thu 55.159 tỷ đồng (+53,6% so cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 6.371 tỷ (+49,7%), sản lượng tiêu thụ 3,8 triệu tấn (+30%), thị phần thép cuộn cán nóng nội địa mở lên 40% từ 26% cùng kỳ, luỹ kế sáu tháng hoàn thành 70% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Hai dữ kiện đã khiến bản 05/08 hạ một nấc từ MUA vẫn nguyên trạng và chưa có kết luận mới: Liên minh châu Âu vẫn đang trong quá trình tham vấn phương án cắt hạn ngạch nhập khẩu thép miễn thuế tới 47% xuống 18,3 triệu tấn mỗi năm kèm thuế ngoài hạn ngạch 50%, và mức giá chào thép cuộn cán nóng giao tháng 9 do chính doanh nghiệp hạ xuống 14.060 đồng mỗi ki-lô-gam (giảm 2,8%) chưa có kỳ chào tiếp theo để xác nhận hay bác bỏ. Chiều đối trọng cũng giữ nguyên và nhích mạnh hơn về mặt định giá: phiên 06/08 mã giảm 0,68% nhưng khối ngoại vẫn mua ròng khoảng 1,99 triệu cổ phiếu, tương đương 43,4 tỷ đồng, và giá trị khớp lệnh 315,9 tỷ đồng vẫn lớn nhất cụm thép, vật liệu và xây dựng dù toàn phiên chỉ giao dịch bằng một nửa trung bình mười phiên; định giá bốn quý gần nhất tính theo giá đóng cửa mới còn 7,95 lần thu nhập; và ngày hiệu lực nâng hạng thị trường 21/09 vẫn là mốc có độ tin cậy cao nhất toàn đường dự phóng chỉ số, với mã này nằm trong nhóm cổ phiếu lớn hưởng dòng vốn thụ động.

Giá đóng cửa 21,850 đồng ngày 2026-08-06; biên độ 52 tuần 20,100 – 27,541 đồng (cao hơn đáy +8.7%, thấp hơn đỉnh -20.7%); khối lượng bình quân 30 phiên ~23 triệu cổ phiếu.

II. Luận điểm chính

• Cái thay đổi so báo cáo 05/08: không có thay đổi về luận điểm, chỉ có giá lùi thêm một bậc. Bản 05/08 hạ một nấc từ MUA trên hai dữ kiện hướng về phía trước — tham vấn tự vệ ngành thép của châu Âu và mức giá chào tháng 9 tự hạ — và cả hai đều chưa có diễn biến mới trong phiên 06/08. Ba bản tin về mã trong phiên đều nghiêng tích cực và đều thuộc nhóm tiến độ dự án hoặc lựa chọn danh mục, không phải chất xúc tác cơ bản mới (Tin tức 06/08). Giá đóng cửa lùi từ 22.000 về 21.850 đồng trên khối lượng 14,37 triệu cổ phiếu — chỉ 0,50 lần trung bình mười phiên — tức là một phiên co lại vì thiếu người mua chủ động chứ không phải một phiên phân phối.
• Chất lượng quý 2 là thật và nằm ở biên, không phải ở khoản bất thường. Biên lợi nhuận gộp quý 2 đạt 19,0% (lợi nhuận gộp 10.487,8 tỷ trên doanh thu 55.158,9 tỷ), so 18,4% cùng kỳ và 15,8% quý trước; mảng thép doanh thu 53.436 tỷ (+59% so cùng kỳ) với biên ròng 11,2% (BSI 03/08). YSVN 03/08 chỉ ra cơ chế đằng sau: giá bán bình quân tăng 27% so cùng kỳ trong khi quặng sắt chỉ tăng 8% và than luyện cốc tăng 29% — tức doanh nghiệp chuyển được trọn phần tăng chi phí vào giá, mở biên thép thêm 3 điểm phần trăm. Khác hẳn quý 1, quý 2 không có khoản lợi nhuận bất thường (quý 1 có 3,9 nghìn tỷ từ thoái vốn dự án bất động sản), nên mức 6.371 tỷ là nền cốt lõi sạch và là điểm xuất phát hợp lệ cho đường dự phóng ở §VI.
• Dư địa công suất còn lớn và đã có mốc thời gian, đây là chân đỡ chính của khuyến nghị tăng tỷ trọng. YSVN ước tính Dung Quất 2 mới chạy 65% công suất thiết kế; VDS 17/06 ghi nhận hiệu suất nhích từ khoảng 70% quý 1 lên khoảng 80% quý 2 ở dây chuyền thép cuộn cán nóng. Ba mốc gần: dây chuyền cán thép chất lượng cao 500.000 tấn/năm chạy thử nóng tháng 9/2026; nhà máy ray và thép đặc biệt 700.000 tấn/năm vốn hơn 10.000 tỷ đồng đã hoàn thành trên 50% khối lượng xây dựng sau bảy tháng thi công, mẻ đầu quý 1/2027 (Tin tức 06/08); kế hoạch nâng tổng công suất thép thô toàn hệ thống lên 18 triệu tấn/năm vào 2027 từ 15,5 triệu hiện tại (HSC 03/07). Chính quyền tỉnh Quảng Ngãi tiếp tục đứng ra xử lý vướng mắc cho cả hai dự án, giảm rủi ro trượt tiến độ.
• Chi phí lãi vay là khoản đang xấu đi nhanh nhất và ít được nói tới nhất. Chi phí tài chính quý 2 đạt 1.926 tỷ đồng (+97% so cùng kỳ), trong đó chi phí lãi vay 1.520 tỷ — tăng 246% so cùng kỳ và 14% so quý trước, cộng 118 tỷ lỗ chênh lệch tỷ giá (BSI 03/08). Nguyên nhân là vay tài trợ vốn lưu động và dư nợ đầu tư Dung Quất 2 gặp đúng chu kỳ lãi suất căng. Khoản này ăn 21% lợi nhuận trước thuế quý 2 và sẽ không tự dịu trong quý 3 — đây là lý do dự phóng ở §VI để tỷ lệ lợi nhuận thuần trên lợi nhuận gộp thấp hơn mặt bằng 2025.
• Định giá rẻ là thật và vừa rẻ thêm một bậc, nhưng vẫn tính là sàn chứ không phải chất xúc tác. Theo dữ liệu quý 2/2026, mã giao dịch ở 8,47 lần thu nhập và 1,39 lần giá trị sổ sách với lợi nhuận trên vốn chủ 16,4% (Dữ liệu tài chính cơ bản); tính lại theo giá đóng cửa 21.850 đồng phiên 06/08 với thu nhập bốn quý 2.750 đồng/cp và giá trị sổ sách 16.761 đồng/cp, hệ số về 7,95 lần thu nhập và 1,30 lần giá trị sổ sách. HSC 31/07 tính hệ số giá trên thu nhập trượt dự phóng một năm chỉ 6,6 lần so bình quân từ tháng 1/2023 ở 12,4 lần. Mức chiết khấu này đã tồn tại xuyên suốt các bản 08/06, 15/06 và 05/08 mà chưa đóng lại.

III. So sánh khuyến nghị

Không có báo cáo phân tích mới nào về mã được phát hành trong phiên 06/08, nên phổ khuyến nghị giữ nguyên so bản trước. Ba bên có giá mục tiêu đều đứng phía tích cực với dải 30.800–37.300 đồng theo khung mười hai tháng. Báo cáo này không phản bác định giá đó — đồng ý rằng mã rẻ so lịch sử và dư địa công suất còn lớn — mà khác ở hai điểm: khung cuối quý buộc phải định giá đoạn quý 3 và quý 4, nơi giá chào tháng 9 vừa bị chính doanh nghiệp hạ và tham vấn tự vệ của châu Âu chưa có kết luận; và không bên nào trong ba báo cáo trên đã đưa dữ kiện châu Âu vào mô hình, vì cả ba phát hành trước hoặc đúng lúc tin xuất hiện. VIX là bên duy nhất đứng phía thận trọng, với vùng hỗ trợ 19.000–20.500 và kháng cự 22.500–23.000.

IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

• Hạ tiếp về GIỮ nếu châu Âu chốt phương án cắt hạn ngạch 47% trong quý 3 và sản lượng xuất khẩu tháng giảm trên 30% so cùng kỳ trong hai tháng liên tiếp. Phơi nhiễm trực tiếp có giới hạn — xuất khẩu chỉ chiếm 17% sản lượng quý 2 (655.604 trên 3.798.717 tấn) — nhưng rủi ro thật là bậc hai: lượng thép bị chặn khỏi châu Âu chuyển hướng vào Đông Nam Á, ép giá bán nội địa nơi doanh nghiệp có 83% sản lượng.
• Hạ tiếp về GIỮ nếu giá chào thép cuộn cán nóng giao tháng 10 tiếp tục bị hạ sau mức 14.060 đồng/kg của tháng 9, tức hai kỳ giảm liên tiếp — khi đó đỉnh biên gộp 19,0% của quý 2 đã ở phía sau và luận điểm chuyển chi phí vào giá bán mất hiệu lực. Lưu ý dữ kiện đối nghịch cần theo dõi cùng lúc: giá thép xây dựng vừa được nâng thêm 100.000 đồng/tấn từ cuối tháng 7 (Tin tức 31/07) — hai dòng sản phẩm đang đi ngược chiều nhau.
• Ngưỡng kỹ thuật: thủng vùng hỗ trợ 19.000–20.500 mà VIX xác định, kèm khối lượng vượt trung bình mười phiên, thì hạ thẳng về GIỮ mà không chờ số liệu quý 3; VIX cảnh báo mất vùng này giá có thể lùi về 18.000 hoặc 16.000. Phiên 06/08 đóng cửa tại 21.850 đồng, còn cách mép trên của vùng này khoảng 6,6%.
• Nâng lại MUA nếu giá lấy lại vùng 22.500–23.000 bằng giá đóng cửa trong hai phiên liên tiếp với khối lượng vượt trung bình mười phiên và khối ngoại duy trì mua ròng — hoặc dòng vốn thụ động quanh ngày hiệu lực nâng hạng 21/09 xác nhận bằng lượng mua ròng vượt 500 tỷ đồng trong tuần hiệu lực.
• Rủi ro chi phí vốn: nếu chi phí lãi vay quý 3 vượt 1.800 tỷ đồng (từ 1.520 tỷ quý 2) trong khi biên gộp không giữ được 19%, phần tăng trưởng lợi nhuận còn lại của năm bị bào mòn đáng kể ngay cả khi sản lượng đạt kế hoạch — kịch bản này nằm ngoài dự phóng cơ sở ở §VI.

V. Dữ liệu nền

• Kết quả kinh doanh đơn quý (tỷ đồng, Dữ liệu tài chính cơ bản): Q2/25 doanh thu 35.910,5 / lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 4.256,5 · Q3/25 36.407,4 / 3.988,3 · Q4/25 46.176,5 / 3.864,1 · Q1/26 52.900,8 / 8.994,0 (gồm khoảng 3,9 nghìn tỷ bất thường từ thoái vốn dự án) · Q2/26 55.158,9 / 6.371,0 (+53,6% và +49,7% so cùng kỳ). Quý 2/2026 là quý thực tế mới nhất đã công bố: lợi nhuận gộp 10.487,8 tỷ, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 7.155,0 tỷ, lợi nhuận trước thuế 7.184,7 tỷ và lợi nhuận sau thuế 6.424,5 tỷ. Luỹ kế sáu tháng: doanh thu 108.059,7 tỷ (+47,0%), lợi nhuận cổ đông 15.365,0 tỷ (+102,1%) — hoàn thành 51% kế hoạch doanh thu và 70% kế hoạch lợi nhuận cả năm (kế hoạch 210.000 tỷ và 22.000 tỷ — BSI 03/08).
• Sản lượng quý 2 (HSC 31/07 và BSI 03/08): tổng 3,80 triệu tấn (+30% so cùng kỳ, +11% so quý trước) — thép cuộn cán nóng 1,925 triệu tấn (+64%, thị phần lên 40% từ 26%), thép xây dựng 1,308 triệu tấn (+2%), phôi thép 270 nghìn tấn (+98%), ống thép 212 nghìn tấn (−2%), tôn mạ 84 nghìn tấn (−24%). Sáu tháng 7,21 triệu tấn (+29%), trong đó thép cuộn cán nóng 3,40 triệu tấn (+57%). Nội địa chiếm 83% quý 2. Mảng nông nghiệp doanh thu 1.523 tỷ (−32%), chỉ khoảng 4% lợi nhuận sáu tháng (YSVN 03/08).
• Định giá (quý 2/2026, Dữ liệu tài chính cơ bản): P/E 8,47x · P/B 1,39x · ROE 16,4% · ROA 8,3% · EPS bốn quý 2.750 đồng · giá trị sổ sách 16.761 đồng/cp · nợ trên vốn chủ 0,97 lần · biên lợi nhuận sau thuế 12,3%. Quy về giá đóng cửa 21.850 đồng phiên 06/08, hệ số giá trên thu nhập còn 7,95 lần và giá trên giá trị sổ sách còn 1,30 lần.
• Giá & khối lượng: phiên 06/08 giá đóng cửa 21.850 đồng, giảm 0,68% trên 14,37 triệu cổ phiếu khớp lệnh — chỉ 0,50 lần trung bình mười phiên — với giá trị 315,9 tỷ đồng, vẫn lớn nhất cụm thép, vật liệu và xây dựng (mã đứng thứ hai chỉ đạt 46,4 tỷ). Khối ngoại mua ròng khoảng 1,99 triệu cổ phiếu, tương đương 43,4 tỷ đồng, phiên mua ròng thứ hai liên tiếp. VN-Index cùng phiên giảm 0,66% về 1.764,78 điểm; trong cụm thép, HSG đứng giá 10.800 đồng, NKG giảm 0,90% về 11.000 đồng và GDA tăng 0,81% lên 12.500 đồng — nhóm phân hoá chứ không bán đồng loạt. Biên lệch mốc neo đầu năm −7,29% so giá đóng cửa 23.568 đồng ngày 31/12/2025 — mã vẫn dưới mốc đầu năm.
• Trigger kích hoạt: TT³ (ba bản tin trong phiên, đều nghiêng tích cực: nhà máy ray và thép đặc biệt vốn hơn 10.000 tỷ hoàn thành trên 50% khối lượng — hai bản; một công ty chứng khoán chọn mã vào danh mục sáu cổ phiếu tháng 8) · NG (chất xúc tác ngành vẫn treo chưa có kết luận — tham vấn tự vệ thương mại của Liên minh châu Âu). Không có tín hiệu khối lượng: thanh khoản phiên chỉ bằng một nửa trung bình mười phiên.

VI. Dự phóng 4 quý tới

Quý thực tế mới nhất là quý 2/2026; bốn quý dự phóng liên tiếp ngay sau đó như sau (tỷ đồng).

<!-- forecast-table:start --> <!-- forecast-table:end -->

Cách lập: báo cáo này dự phóng doanh thu cả năm 2026 đạt 224.360 tỷ đồng (+43,7% so 2025, tương đương 107% kế hoạch công ty) và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 27.345 tỷ; lấy con số cả năm trừ đi hai quý đã công bố (108.059,7 tỷ doanh thu và 15.365,0 tỷ lợi nhuận), phần dư 116.300 tỷ doanh thu được chia theo mùa vụ hai năm gần nhất — quý 4 là quý cao điểm xây dựng, chiếm 29,6% doanh thu năm 2025 và 24,8% năm 2024 — cộng thêm hai chất xúc tác đã biết kèm thời điểm: dây chuyền cán thép chất lượng cao 500.000 tấn/năm chạy thử nóng từ tháng 9 và hiệu suất Dung Quất 2 tiếp tục nhích từ mức 65% công suất thiết kế. Chiều ngược lại, quý 3 bị ép ở hai đầu — giá chào thép cuộn cán nóng tháng 9 đã bị hạ 2,8% và chi phí lãi vay giả định lên khoảng 1.650 tỷ từ 1.520 tỷ quý 2 — nên biên gộp dự phóng lùi về 17,8% từ đỉnh 19,0%, khiến doanh thu quý 3 gần như đi ngang so quý 2 dù sản lượng vẫn tăng. Phần chưa cộng vào bảng, tính là giá trị tuỳ chọn: đóng góp thương mại từ nhà máy ray và thép đặc biệt 700.000 tấn/năm (mẻ đầu quý 1/2027 nhưng chưa có cơ chế đặt hàng chính thức), tái cấu trúc sở hữu dự án Sông Hồng và điện gió ngoài khơi Sông Hậu — cả ba đều nằm ngoài kịch bản cơ sở, đúng như HSC 31/07 cũng chưa đưa vào mô hình.

VII. Nguồn

• Báo cáo bên ngoài: không có báo cáo phân tích mới nào về mã trong phiên 06/08/2026 (kiểm tra trực tiếp trên cơ sở dữ liệu báo cáo). Các bản đã đọc toàn văn ở kỳ trước và vẫn được viện dẫn: YSVN 03/08/2026 — "Vững vàng như Thép"; MUA, 33.200 đồng; Dung Quất 2 mới chạy 65% công suất, biên thép +3 điểm phần trăm. BSI 03/08/2026 — cập nhật kết quả quý 2, không nêu giá mục tiêu; biên gộp 19,0%, chi phí lãi vay 1.520 tỷ (+246%), tiến độ nhà máy ray 50% và dây chuyền thép chất lượng cao chạy thử tháng 9. HSC 31/07/2026 — Mua vào, 37.300 đồng; thị phần thép cuộn cán nóng 40%, nhập khẩu từ Trung Quốc giảm 25%, dự phóng lợi nhuận thuần 2026 đạt 26,9 nghìn tỷ; dự án Sông Hồng và điện gió Sông Hậu chưa được đưa vào mô hình. VIX 20/07/2026 — kỹ thuật, tạm thời theo dõi chưa giải ngân; hỗ trợ 19.000–20.500, kháng cự 22.500–23.000 và 26.000–27.000. HSC 09/07/2026 và HSC 03/07/2026 — cùng giá mục tiêu 37.300 đồng. VDS 17/06/2026 — MUA, 30.800 đồng; tăng trưởng lợi nhuận kép 23% giai đoạn 2026–2030.
• Tin tức 06/08/2026 (3 bản, đều nghiêng tích cực): nhà máy sản xuất ray và thép đặc biệt Dung Quất vốn hơn 10.000 tỷ đồng, công suất 700.000 tấn/năm, đã hoàn thành trên 50% khối lượng xây dựng sau hơn bảy tháng kể từ khi khởi công ngày 19/12/2025; tỉnh Quảng Ngãi nhấn mạnh vai trò đầu tàu tăng trưởng công nghiệp của khu liên hợp gang thép; một công ty chứng khoán chọn mã vào danh mục sáu cổ phiếu cơ bản tháng 8/2026.
• Bản tin thị trường 06/08/2026: VN-Index giảm 0,04% về 1.776,46 điểm trong phiên liền trước với thanh khoản HOSE 20.440 tỷ đồng, khối ngoại mua ròng phiên thứ ba liên tiếp 499,6 tỷ đồng; ước tính 29 cổ phiếu đủ điều kiện vào rổ chỉ số FTSE kỳ đánh giá tháng 8/2026 với khoảng 197 triệu đô-la Mỹ giải ngân đợt đầu.
• Dữ liệu tài chính cơ bản: kết quả kinh doanh đơn quý Q1/2020–Q2/2026 (26 quý, số từng quý — không phải luỹ kế); chỉ số định giá theo quý; giá, khối lượng và giá trị giao dịch đến phiên 06/08/2026; số liệu khối ngoại phiên 06/08.
• Bản dự phóng chỉ số phiên 06/08/2026: VN-Index 1.764,78 → 1.829 (ngày hiệu lực nâng hạng 21/09) → 1.811 (30/09) → đỉnh năm 1.884 (06/11) → 1.820 cam kết cuối năm → 1.878 (31/03/2027). Đường giá mục tiêu của mã giữ nguyên so bản 05/08 và vẫn đặt trên nhịp chỉ số ở cả bốn mốc, nhưng dưới dải mục tiêu mười hai tháng 30.800–37.300 của ba bên ngoài.
• Báo cáo trước (cùng tác giả): 2026-08-05/HPG.md — TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu 25.500 đồng, hạ một nấc từ MUA của bản 2026-06-15/HPG.md. Bản này giữ nguyên khuyến nghị và toàn bộ đường giá mục tiêu, chỉ làm mới số liệu và bổ sung §VI.